study - [Alphabet] 4 Learning and 2 Catalysts

투자 & 영어 공부용으로, Alphabet 의 2Q2026 실적 분석 리포트 번역합니다

 

July 23,2026

Brian Nowak, Nikhi Javeri, Gregory Gao, Julian Herrera, Kavya A Narayanana

etrade : https://www.etrade.wallst.com/etrade-web/research?symbol=GOOGL

What’s changes?

Alphabet Inc(googl), from : $415 to $400

Company Data

Stock Rating : Overweight

Industry View : Attractive

Price Target : $ 400

Mkt cap(mm) : $4,192,380

52-Week Range : $408 – 187

Shr price. close Jul 22, 2026 : $342.09

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Google cloud showed the ROIC and GenAI capex/opportunities are getting larger. We have further color on TPU accounting and SPCX.

But with EPS heading ~5% lower(investments outweigh revs), new products(Gemini 4 suite of models) and visibility into ‘28(TPUs) key from here.

$400 PT has 20% upside.

• further color (금융리포트에서) 추가적인 세부 설명 /정보
• SPCX : Special Purpose Company : 특수 목적 회사
• investments outweigh revs : 투자가 매출 증가폭을 상회함에 따라
• visibility into 28 (TPUs) : 28년 까지의 장기적 전망(TPU 분야)

Alphabet(구글) Cloud 사업부는 투자자본수익률(ROIC)과 생성형 AI 관련 자본지출(Capex) 및 관련 기회가 모두 확대되고 있음을 보여주었습니다. 또한 TPU(구글 자체 AI 칩) 관련 회계 방식과 SPCX에 대한 세부 설명(추가 정보)도 확인할 수 있었습니다.

다만, 투자가 매출 증가폭을 상회함에 따라 당기순이익(EPS) 전망치가 약 5% 하향 조정되고 있는 상황입니다. 따라서 앞으로는 신제품(Gemini 4 모델 제품군)의 성과와 2028년까지의 장기적 전망(TPU 분야) 확보가 핵심 요소가 될 것입니다.

목표주가 400달러는 향후 20%의 상승 여력이 있음을 의미합니다.

 

We leave GOOGL EPS with 4 Notable Learnings and 2 Future Catalysts

• leave : (금융용어) (기존대로, 특정상태로) 유지합니다.
• 4 Notable Learning : 4가지 주요 시사점
• Future Catalysts : 미래 촉매제, 향후 모멘텀

당사는 알파벳(GOOGL)의 주당순이익(EPS) 추정치를 유지하며, 이번 실적 발표에서 4가지 주요 시사점과 2가지 향후 모멘텀(촉매제)을 도출했습니다

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I. Google Cloud

Rule of 118%…Faster, More Profitable and Durable Growth = GenAI ROIC Signal on Display

: Google Cloud grew 82% y/y, beating our 77% y/y growth.. as the company added $4.7bn Q/Q.

Google Cloud profitability remains impressive, with a 54% incremental margin (vs. the 57% in 1Q) and 36% 2Q EBIT margin(we were at 35%).

Google Cloud’s backlog reached $514 bn , up $52 bn Q/Q, and was 7% above us.

This backlog give us further confidence in durable multi-year growth ahead.

 

I. 구글 클라우드: ‘

118%의 법칙’… 더 빠르고, 수익성 높으며, 지속 가능한 성장 = GenAI ROIC 신호 입증:
구글 클라우드는 전년 동기 대비 82% 성장하여 당사 예상치인 82%를 상회했습니다… 전 분기 대비 매출이 47억 달러 증가한 수치입니다.

구글 클라우드의 수익성은 여전히 인상적인데, 한계이익률(Incremental Margin)은 54%(1분기 57% 대비), 2분기 영업이익률(EBIT Margin)은 36%를 기록했습니다(당사 예상치는 35%).

구글 클라우드의 수주 잔고(Backlog)는 5,140억 달러에 달해 전 분기 대비 520억 달러 증가했으며, 당사 예상치를 7% 상회했습니다.

이러한 수주 잔고는 향후 수년간 지속 가능한 성장에 대한 확신을 더해줍니다.

• Signal on Display : 신호가 눈앞에 전시
• (we were at 35%) : (당사 마진 35%)
• durable multi-year growth ahead : 견고한(지속 가능한) 여러 해 걸친 성장, 앞으로 있을

Big picture, we continue to view hyperscaler revenue growth and EBIT margins as the cleanest near-term signals on GenAI investment ROIC.

As a read across to AWS, in an investment world where relative share matters, this level of growth will put extra tactical pressure on AWS to deliver (our 34% y/y AWS growth implies ~$4 bn of sequential net revenue growth).

That said, we would remind investors that AWS’ larger contribution from API-driven revenue (with net accounting) and TPU sales make this comparison somewhat noisy.

 

큰 틀에서 볼 때, 우리는 여전히 하이퍼스케일러(대규모 데이터센터 운영 기업)의 매출 성장률과 영업이익률을 생성형 AI(GenAI) 투자에 대한 자본 수익률(ROIC)을 가장 명확하게 보여주는 단기 신호로 보고 있습니다.

상대적인 점유율이 중요한 투자 시장에서, AWS 입장에서는 이번 구글의 성장률이 실적을 내야 한다는 전술적 압박을 크게 더할 것입니다(당사가 예상한 AWS의 전년 대비 34% 성장은 순매출이 전 분기 대비 약 40억 달러 증가함을 의미합니다).

다만, 당사는 AWS의 매출 중 API 기반 매출 비중이 더 크고(순매출 회계 기준 적용) TPU 판매 비중도 포함되어 있어, 두 기업 간의 직접적인 비교에는 다소 착시나 착오(Noise)가 있을 수 있다는 점을 투자자들에게 다시 한번 짚어드리고자 합니다.

• Big picture, : 큰 그림(큰 틀에서 볼때)
• cleanest near-term signals : 가장 깨끗한(명확한) 단기 신호
• As a read across to AWS, : AWS와 교착하여(비교하여) 읽을 때
• investment world where relative share matters : 투자 세계(투자 시장), 상대적 점유율이 중요하다
• $4 bn of sequential net revenue growth : $4 bn (직전분기)연속된 순매출 성장
• with net accounting : 순매출 회계 기준 적용

 

II. GenAI Capex and Opportunities Both Getting Larger:

Google Modestly raised its `26 capex (raising it by $15 bn at the top end to $205 bn)

This was driven by an acceleration in delivery of capacity (more compute) and not component inflation.

We model GOOGL's capex to increase to $375 bn in `27  as it invests for future capacity to come... notable the `28 TPUs and GPUs.

Please let us know if interested in our bottom up cost per GW and capacity build for GOOGL and the hyperscalers.

 

II. 생성형 AI 자본지출(Capex)과 기회 모두 확대 중:
구글(GOOGL)은 26년 자본지출(Capex) 상단을 150억 달러 증액한 2,050억 달러로 소폭 상향 조정했습니다. 

이는 부품 가격 상승(인플레이션) 때문이 아니라, 컴퓨팅 파워 공급(인프라 구축) 속도가 빨라졌기 때문입니다.

당사는 구글이 미래 용량, 특히 ‘28년형 TPU 및 GPU 공급에 대비해 투자함에 따라 ‘27년 Capex가 3,750억 달러까지 증가할 것으로 전망합니다.

글 및 하이퍼스케일러들의 GW당 비용과 인프라 구축 현황에 대한 상향식(Bottom-up) 분석 자료가 필요하시면 언제든 말씀해 주세요.

• at the top end to $205 bn : 상단 최고치를 $205bn 으로 (범위의 최상단)
• component inflation : 부품 가격 상승

While spend continues to ramp, management's tone about the multitue of GenAI opportunities across enterprise and consumer and the fact that they are more bullish now than 1 year ago about the opportunities ahead (combined with their diciplined budgeting) speaks to the still under appreciated GOOGL forward growth in years to come.

 

이처럼 투자 지출은 계속 증가하고 있지만, 기업용(Enterprise)과 소비자용(Consumer) 전반에 걸친 다양한 생성형 AI 기회에 대한 경영진의 어조, 그리고 1년 전보다 미래 기회에 대해 한층 더 낙관적인 태도를 보이고 있다는 점(엄격한 예산 관리와 결합된)은 향후 몇 년간 구글의 지속적인 성장 가능성이 여전히 시장에서 과소평가되어 있음을 보여줍니다.